中国远洋是中国乃至全球航运业龙头，上海到乌鲁木齐货运其全球第一的干散货船队及快速壮大的集运运力使其能够分享全球经济进入增长轨道带来的机会。我们认为BDI从低位反弹再到远期反转、集运行业的稳步复苏能保障公司盈利总体向上趋势

公司掌握的干散货运输船队规模第一，行业波动对公司业绩影响最大。上海到乌鲁木齐货运市场比较担心行业供给过剩使BDI处于低位将明显挫伤公司整体的业绩。我们则认为该业务盈利存在逐渐改善的可能，主要基于公司五成的租入运力能够在近几年转换成低成本的运力，推动总体保本点逐渐下降，而行业随供给增长减缓和需求的增长逐渐好转的概率较大，BDI将扭转跌势进入震荡上行的时代。

中国远洋现有集运规模居全球第四位，而公司持有的订单超过30万TEU，手持订单运力比57%，居全球主要班轮公司第一位。未来公司规划，至2013年集装箱运力规模达到89万TEU，年复合增速达到14%。行业总体供给增长有序，需求将受益美国经济的强劲表现，稍乐观的供求关系支持集运保持稳定或走上景气的轨道，在此背景下中国远洋受益将最为明显。

公司物流业务毛利贡献不断提高，预计2010年将达到15-16亿元，占公司总毛利比例超过10%，公司未来物流业务将保持稳定增长态势。与集运有关的集装箱码头、集装箱租赁和集装箱制造业务由控股的香港上市公司中远太平洋(1199.HK)运营，将受益集运业的复苏，2010年贡献的权益净利润或达10亿元。

预计中国远洋起已经步入盈利上行周期，2012年公司动态PE为12X，估值具有一定的吸引力。上海到乌鲁木齐货运无论干散货还是集运，均具有巨大的向上潜力，作为航运业龙头的中国远洋业绩的提升空间广阔，我们给予公司“增持”评级。投资风险方面注意油价高企和经济复苏受阻风险，日本地震负面影响超预期风险等。

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